腾讯财经特约自媒体 面包财经（ID：mbcaijing）

近日在香港IPO的两家银行——浙商银行和天津银行认购颇清冷。其中天津银行香港公开发售部分认购不足一成，创下近年中资商业银行在香港IPO的“冰点”记录。如果加上去年12月份同样认购不足的两家城商行，则四个月内四家银行在香港IPO均遭冷落，创下中资银行在香港IPO的最糟糕认购记录。

在不良率持续上升和宏观经济放缓的背景下，资本市场连续“冷遇”再次给银行业敲响了警钟。

四个月内四家银行香港IPO，认购均不足额

近日，浙商银行和天津银行几乎同时在港股IPO，也几乎同时遭受到香港投资者的“冷遇”。

根据招股书和配发结果公告，两家银行在香港公开发售的股份都未获足额认购：浙商银行获得0.56倍认购；天津银行认购率仅有7.76%，不足一成。国际发售方面也不甚理想，天津银行国际发售的认购额仅略多于发行数；浙商银行则主要仰赖基石投资者的“护航”。

不仅认购不踊跃，两家银行IPO定价也都贴近发行价区间的底端。根据招股书，浙商银行计划通过IPO发行33亿股，发行价区间为3.92至4.12港元；最终定价为3.96港币。天津银行计划发行9.955亿股，发行价区间为7.37至9.58港元；最终定价为7.39港币。两家银行发行价格均逼近最低定价。

遭遇香港资本市场冷遇的不仅仅是这两家银行。2015年12月份在香港IPO的青岛银行，香港公开发售部分仅获得0.36倍认购，锦州银行则仅获得4%的认购。两家银行最终成功IPO都仰赖基石投资者的捧场。

四个月内，四家银行在香港资本市场均遭受冷落，创下中资银行在香港IPO平均认购比例的新低。国际资本看空中资银行尤其中小银行的态度已经非常明确。

银行业不良贷款连续18个季度上升，5年飙升8600多亿

商业银行IPO遇冷的背后，是资本市场对中资银行资产质量与盈利前景的担忧。

这种担忧不是全无道理。以两家IPO的银行为例，尽管不良率的绝对值并不高，但上升的趋势令人不安。

浙商银行招股书显示，其不良贷款率近三年多持续上升，2012年底至2015年三季末，不良率分别为0.46%、0.64%、0.88%和1.22%。2015年三季末的不良率是2012年底的2.65倍，即便与2014年底相比，也上升近四成。

比整体不良率上升更令人担忧的是，浙商银行2015年底制造业贷款的不良率高达4.03%，较上年同期的2.92%上升三成八；按照行业划分，制造业是浙商银行公司贷款中占比最高的行业。

天津银行的不良贷款率呈现出类似的上升趋势，2015年三季末不良率为1.49%，较上年同期上升接近四成。

这两家银行不良率攀升只是中国银行业近年来不良率走高的一个缩影。面包财经查阅了中国银监会发布的相关数据发现，中国银行业不良贷款从2011年3季度以来逐季度上升。从2011年9月底的4078亿上升到2015年低的12744亿，5年内增加8666亿，连续18个季度上升。不良率则从2012年1季度的0.94%上升到2015年底的1.67%，连续16个季度上升或者持平。下图是面包财经根据银监会数据绘制的各季末不良率变动趋势图，更多银行业数据图可以关注面包财经（微信公众号ID:mbcaijing），输入“银行业”即可调阅。

资产利润下降，中间业务占比上升缓慢

不良率飙升的同时，商业银行的资产利润率呈现出明显下降的趋势。根据银监会数据，2014年1季度以来，商业银行资产利润率逐季下降，从期初的1.4%下降到2015年底的1.1%。净资产利润率下降幅度则更大，从20.8%下降到14.98%，这是近年来银行业整体净资产利润率首次下降到15%以下。篇幅所限，详细的变动趋势图可在面包财经微信公众号上输入“银行业”调阅。

浙商银行与天津银行也同样呈现出类似的趋势。浙商银行的平均总资产回报率，从2012年的1.16%下降到2015年的0.83%。天津银行总资产回报率跌幅不大，但权益（净资产）回报率从2014年的18.32%下降到2015年的15.88%。

不良率上升和资产收益率下降的同时，A股上市银行2015年净利润增长普遍创下了近年新低。而被期待已久的资本消耗较少的中间业务，占比提升速度也较为缓慢。

根据银监会的数据，2015年底银行业非利息收入占比为23.73%，较一季度末下降0.87个百分点；较2012年末仅上升不足4个百分点。

股价破净成常态，资本市场看空银行股

重重压力之下，无论在港股还是沪深两市，银行股估值水平均走低，资本市场看空中资银行股似乎已经“习惯成自然”。

几家银行IPO遇冷也早在预料之中，浙商银行与天津银行最终的发行定价略高于净资产，市净率略大于1倍，绝对值并不高。但同期，已上市主要中资银行的市净率普遍在1倍以下，几家中小银行IPO被冷落不意外。

截止昨日收盘，A股上市的16家银行中，有9家股价“破净”；剩下的股价也都徘徊在净资产附近，市净率最高的也不超过1.3倍。在港股上市的中资银行估值水平更低，国有银行市净率普遍在0.8倍以下，股份制商业银行的市净率也少有高过1倍。

这还是近期A股和港股小幅反弹后的估值水平，在去年6月份A股股灾爆发后的几个月内，无论港股还是A股，银行股的估值几乎都较大幅度的“破净”。

另一个体现资本市场对银行股看空的数据是周息率，也就是以股价计算的分红率。前几个月，由于股价大幅下挫，几大国有银行港股股价除以上一年的分红金额，分红率均超过7%，部分银行一度超过8%。这一分红水平不仅远高于各银行5年期存款机利率，甚至远高于贷款利率。同期，香港市场上投资级别的港币债券，罕有利率在4%以上的。内地市场以人民币计价的公司债，同期利率在6%以上的也属罕见，近期更出现多只票面利率在3%的房地产类公司债。

如此高的分红率，股息率是债券利率的2倍以上，股价依然在低位徘徊，资本市场对内地银行的悲观情绪，达到了冰点。

不过被资本市场看空的并不只有中资银行，汇丰、花旗、美国银行和渣打等大型银行市净率也都长期在1倍以下，巴菲特旗下的富国银行是为数不多股价长期维持在净资产以上的海外大型商业银行。看空银行股似乎已经成了一种世界性的长期趋势。

除了近期在香港上市的这几家银行外还有多家银行排队等候A股上市。证监会IPO预披露系统显示，自2014年以来，至少有13家银行发布了IPO预披露文件。重重压力下的银行业，是在借助资本市场“未雨绸缪”吗？

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