在投资任何一个市场时，如果我们要取得超额收益，就需要利用这个市场的不合理和缺陷。但是，在每个市场，缺陷和不合理的存在形式是不一样的。这里，就让我们先分析一下香港市场的缺陷特性：易下难上。

　　由于香港市场处于全球资本市场的最末端，因此参与其中的投资者，很难陷入我们在本土市场看到的狂热。理由很简单，人类一般更容易对自己熟悉的东西过度乐观，而对一个不同文化、不同地域的市场，海外投资者很难陷入狂热。

　　这样的因素就导致香港市场的估值体系，在1970年代早期的暴涨暴跌以后，就很少进入剧烈的狂热状态。反之，在这段时间之中，我们看到了 1980年代末期的日本和台湾地区股市泡沫、1997年亚洲经济泡沫、美国2000年科技股泡沫等等。无一例外，这些泡沫的主因都是本土投资者、而非海外投资者的狂热。

　　无独有偶，在香港市场过去几十年中出现的两次泡沫，即1997年以前的香港地产泡沫和近期再次的地产泡沫，其主要参与者都是本地居民。

　　任何一个硬币一定有它的两面。同样的对海外市场的畏惧心理，在导致香港这个以远涉重洋而来的国际投资者很难在香港付出高价买入、从而导致估值难上之时，也导致香港市场的估值容易跌的很惨淡。目前，恒生国企指数的PE估值仅略略高于6倍、PB估值为0.8倍，即是这种情况。

　　在估值达到底部的时候，国际投资者一方面对中国的情况不慎了解，对中国特色的经济体超越西方的稳定性缺乏足够的认识，另一方面又担忧自己的资产深陷一个自己不了解的市场，这两种因素导致国际投资者一有风吹草动就会大幅卖出港股，从而造成港股易下的属性。

　　但是，对于聪明的价值投资者来说，无论是A股的易上还是港股的易下，只要市场有缺陷，那么我们就可以从中获得超额收益。

　　具体来说，如果说A股的长期估值中枢是20倍PE、易上的时候可以达到60倍、从而给投资者带来3倍的盈利空间，那么港股长期估值中枢为15倍的时候，一个6倍的市场也能在更高股息率的帮助下，给投资者带来相似的收益率：而且这种收益还会更加安全。

　　目前，港股再次出现了这种极端情况下的低估。如前所述，恒生国企指数的估值已经接近6倍PE、0.8倍PB。那么，这个估值是一个什么概念呢?

　　从全球的主要市场来看，7倍PE基本可以算做一个最低水平。1979年的标普500指数、2002年的恒生国企指数、2014年的A股蓝筹股，概莫如是。

　　而如果一个比较完善的资本市场(俄罗斯这种行业分布极其不均衡的市场除外)，在没有盈利的情况下，0.9倍的PB估值一般也是能够达到的最低水平。在这里，最好的例子来自日本，这个过去二十多年没有盈利的市场，其市场整体PB的估值就在0.9倍左右。

　　所以，估值易下难上的香港市场，现在又被恐慌情绪推到了一个极度低廉的地步。对于准备充分的价值投资者来说，投资港股正当其时。