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别任性 地方债将设“天花板”

导读：从中央经济工作会议和财政部官员释放信号来看，2016年赤字率有望达到3%，市场普遍预计2016年赤字有望达到2万亿规模，新增赤字规模可能超过4000亿元。

此前召开的全国财政工作会议确定，阶段性提高赤字率、三年左右完成存量债务置换，市场普遍预计2016年地方债发行规模，将在2015年放量发行3.8万亿的基础上，再上一个台阶。

据21世纪经济报道记者了解，2016年地方新增债券规模包括纳入赤字的一般债券，和纳入基金预算的专项债券，两者加总规模有望突破1万亿。

1月13日，地方财政系统人士对21世纪经济报道记者表示，地方新增债券规模突破万亿，分配到各省平均而言就是三四百亿规模，相较各地稳增长推出的动辄千亿、上万亿的项目而言是杯水车薪。除了债券发行，地方政府还得利用PPP、政府性基金等其他投融资方式。

2016年地方新增债券规模，最终将由全国人大审议通过确定；存量置换规模由各省财政部门自主安排，虽最终规模存在一定不确定性，但旨在降低举债成本的置换，规模恐不会低于2015年。

有债券评级机构分析师对21世纪经济报道记者表示，就像2015年地方存量债券置换规模分三批分别下达，就考虑了市场的承受能力。2016年规模进一步增加，财政部、央行、银监会等部门会对债券发行进行协调，应该不会对市场造成太大影响。

新增债券或超万亿

全国财政工作会议，紧承中央经济工作会议精神，提出2016年及今后一个时期，要继续实施积极的财政政策并加大力度，具体包括阶段性提高赤字率，扩大赤字规模，相应增加国债发行规模，合理确定地方政府新增债务限额。

2015年我国赤字规模为1.62万亿，赤字率约为2.3%，包括中央赤字规模1.12万亿和地方的5000亿元。

从中央经济工作会议和财政部官员释放信号来看，2016年赤字率有望达到3%，市场普遍预计2016年赤字有望达到2万亿规模，新增赤字规模可能超过4000亿元。

2015年新增赤字规模为2700亿元，中央赤字分配到1700亿元，地方为1000亿元。

有参加全国财政工作会议人士对21世纪经济报道记者透露，往年新增赤字规模主要分给了国债，2016年地方分配比例有所提高。此外，地方专项债券发行规模也有所增加。

2015年地方新增债券总计6000亿元，包括纳入赤字的5000亿元地方一般债券，还有纳入政府性基金预算的1000亿元专项债券。

据21世纪经济报道记者了解，地方新增债券规模有望突破1万亿。不过，即便达到1万亿的规模，增幅接近翻番，债券融资规模离地方实际需求仍有很大差距。

财政面临“稳增长”和“防风险”双重压力，在新增债券分配上也面临两难选择。财政部出台的地方债限额管理办法指出，新增债券分配上要根据债务风险、财力状况、国家宏观调控政策、地区投资建设需求等，确定各省债务限额。

据21世纪经济报道记者了解，2015年地方新增债券分两批下达地方，第一批债券分配时主要根据地方资金需求来分配；第二批债券则考虑到地区存量债务风险问题，部分债务高风险地区未分得额度。

有中西部省份财政系统人士表示，中西部省份存量债务规模大，有些风险比较高，但是中西部地区稳增长、调结构也需要新增资金投入。

市场消化问题不大

财政部地方债务限额管理办法要求，通过三年左右的过渡期，将通过银行贷款等非政府债券方式举借存量债务置换完毕。年度置换规模由省级财政部门在限额内安排。

2016年地方置换债发行规模存在变数，造成机构对2016年地方债发行规模预测上很大的差异，区间在3.4万亿到7万亿之间。

招商证券预测，因为2016年地方债到期规模为2.6-3.4万亿，这其中有2400亿元债券（无需置换，只用续发），所以2016年存量债置换额度在2.4-3.1万亿，加上约8000亿元新增债券，地方债总发行规模为3.4-4.2万亿。

据全国人大预工委调研报告，2016年地方债到期规模为2.6万亿。但按照财政部“三年左右置换完全”的部署，部分存量债务可能未到期就会被提前置换掉。

有地方财政系统人士对21世纪经济报道记者表示，按照财政部的部署，要把一些高利息的债务置换成债券，减轻债务成本。

据财政部测算，被置换的存量债务平均成本在10%左右，置换为债券成本降至3.5%，每年为地方政府节省利息2000亿元。

中金公司认为，2016年地方会加大置换规模。2015年底地方政府债务还有11.2万亿存量债务要置换，三年置换完，年均置换规模3.7万亿，再加上地方政府新增债务规模，2016年地方政府债券发行量能达到4.5-5万亿。

光大证券认为，2016年地方债发行规模将进一步扩大，考虑到在三年内完成存量债务置换，全年地方债发行额可能在5万亿至6万亿元。

2016年地方债发行规模若进一步扩张到5万亿的规模，是否会对市场造成冲击呢？

中信建投指出，对于地方债置换的供给洪峰并不担忧，因为其发行目的本就是为了降低地方政府的财务负担，各部门也会配合。

有评级机构分析师对21世纪经济报道记者表示，2015年地方债发行规模到3.8万亿，这个规模已经很大，但从市场接受度来看还可以。随着货币政策的放松，城投债等收益率在下行，地方债还有税收优惠；另外，随着地方债发行规模的扩大，市场流动性也有所改善——部分投资者对地方债还比较欢迎。

上述分析师进一步表示，2016年到底置换额度能达到多少，政府部门也会综合考虑市场反应。

财政部表示，为避免地方竞相发债对市场产生冲击，财政部根据债务到期、债务风险等情况予以组织协调，并继续会同人民银行、银监会等有关部门做好定向承销发行置换债券等工作。