熔断“骨牌效应”

1月7日，A股再度发生熔断休市，几天之间5万多亿灰飞烟灭，堪称股灾3.0。当晚，监管层发布通知称，从1月8日起暂停熔断机制的实施。

去年年中A股所遭遇的流动性困局所引发的多重风险，如今或正再度亮起红灯。一方面，个股的大面积跌停和熔断触发，正在加剧市场流动性的紧张程度；而另一方面，融资融券、股权质押债权等信用风险也因标的股的跌停、熔断无法交易而悄然攀升。

而熔断休市也在全球市场引发了“骨牌效应”。昨日，港股市场亦直线跳水，一度暴跌至20323.97点，创两年半新低。全球股市也再度上演“集体共震”。亚洲股市普遍下跌，欧洲三大股市大幅低开。

业内的意见很快也在监管层的政策变化上得到了反馈，1月7日当晚，监管层发布通知称，从1月8日起暂停熔断机制的实施，“从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定‘磁吸效应’。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制”，邓舸称。而在业内人士看来，熔断机制的取消，或对于缓释A股的流动性风险有所助益。

新年后的第四个交易日，A股熔断再度上演。

1月7日，沪深300指数以-2.05%的跌幅低开后不久迅速走跌，并于13分钟后跌破-5%的第一层熔断线；而经过15分钟的休市后，其再度跌破-7%的第二层熔断线仅用了不到3分钟。

而在业内人士看来，熔断机制引发的流动性恐慌预期，仍然是导致A股短时间内暴跌的主要原因；而受此影响，监管层也于当晚紧急发布通知，将于1月8日起对熔断机制实施暂停。

事实上，监管层的这一决策或将对当前A股面临的流动性危局产生缓解作用。值得注意的是，在7日的千股跌停和熔断休市之下，去年年中A股所遭遇的流动性困局所引发的多重风险，如今或正再度亮起红灯。

一方面，个股的大面积跌停和熔断触发，正在加剧市场流动性的紧张程度；而另一方面，融资融券、股权质押债权等信用风险也因标的股的跌停、熔断无法交易而悄然攀升。

半小时内“拉闸”后：监管层取消熔断

继年内首个交易日暴跌并触发熔断后，A股于1月7日再度重蹈熔断覆辙。

当日上午开盘后的半小时内，沪深300指数依次跌破-5%和-7%的熔断线，并触发全日休盘级熔断，截至收盘，沪深两市分别下跌达-7.04%和-8.23%，同时有接近2000余只个股发生跌停。

而与1月4日发生暴跌时相似，仍有分析人士指出，交易所在 2016年后实施的熔断机制，成为了助推市场快速下跌的加速器。

“熔断机制的‘磁吸效应’又一次显效了，1月4日两次熔断发生的时间间隔是8分钟，这次直接缩短到3分钟左右。”北京一家大型券商策略分析师指出，“而且我们判断此事许多资金的出逃策略是挂跌停价卖，这样肯定会导致大跌。”

而据21世纪经济报道记者采访了解，确实有部分投资机构在两次熔断间以跌停价报价进行股票抛售。

“我们仓位本来就不高，但是当时看盘面害怕连续跌停再次发生，所以在第一次熔断休盘时就把剩余的票都挂了跌停价卖。”厦门一家私募基金合伙人表示，“但有些股票之前已经跌停了，而市场又很快发生了第二次熔断，所以最后还是有部分持仓没卖掉。”

事实上，业内的意见很快也在监管层的政策变化上得到了反馈，1月7日当晚，监管层发布通知称，从1月8日起暂停熔断机制的实施，“从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定‘磁吸效应’。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制”，邓舸称。而在业内人士看来，熔断机制的取消，或对于缓释A股的流动性风险有所助益。

不过分析人士同时认为，虽然熔断助推了A股趋势的自我强化，大跌的主要原因更多为海外人民币大幅贬值所引发的连锁反应，而非熔断机制本身。

“主要是人民币突然下跌导致的心理预期影响，虽然资本项下可兑换没放开，但本币贬值对市场情绪的影响是很大的，加上实体经济下行等预期，对市场的冲击可想而知。如果回头看东南亚、亚洲金融危机，当时泰铢、港币贬值时，股市也在下跌。”前述券商策略分析师强调“熔断并不是下跌的原因，因为它是双向的，可涨可跌，本质上中性。”

叫停熔断背后：多重风险正在上升

在熔断机制暂停的背后，是A股整体性风险的走高。数据显示，自1月4日以来的四个交易日内，A股已累计下跌达11.70%。

而股指不止一次的暴跌与熔断，正在抬升市场对相关风险扩散的进一步担忧，而A股投资者的流动性风险正是当下最被关心的问题。

“现在就怕A股重复去年7、8月份的走法，而且和前两次不一样，这次还有熔断机制在。”上海一家大型公募基金运营部负责人表示，“我们主要担心的是流动性风险问题。”

流动性风险的暴露主要和股票跌停及熔断机制下交易时间的缩水有关。以1月7日为例，A股在当日开盘后半小时内便提前结束了当天交易，而原本一天四个小时的交易时间也被迫缩短为16分钟。

有买方机构指出，在熔断机制触发缩短交易时间后，一旦股市出现连续下跌，将导致部分投资者在更大概率上被“高位套牢”。

“假设你要卖股票，在普通跌停的状态下，如果一天四个小时之内股票打开，仓位不大还有可能卖出去。”前述私募基金合伙人称，“但现在多了熔断后，交易时间减少，股票更难卖出去了，相当于流动性风险上升了。”

同时，股票的大面积跌停和流动性风险的升高，还有可能对以上市证券为质押标的的融资融券、质押融资等债权资产形成预警。

交易数据显示，沪深两市截至1月6日的融资融券余额为1.13万亿，其中数码视讯（300079.SZ）、国民技术（300077.SZ）和赣锋锂业（002460.SZ）三家公司的融资盘占比最高，分别为18.56%、18.26%和17.10%。

虽然A股的多重风险正在高升，但也有卖方机构指出，股指的短期暴跌或给价值投资者提供了入场时机。

“新年以来的暴跌，已经让大中华区的股权市场产生了巨大的吸引力，主要包括A股的蓝筹股和香港主板股票。目前，沪深300指数的PE为12.1倍，上证50指数为9.5倍，”信达证券首席策略分析师陈嘉禾表示，“对价值投资者来说，当一种资产大幅下跌的时候，贪婪的情绪，应当远远小于恐慌。”

但也有投资人士认为，考虑到人民币汇率下跌等风险因素尚未完全释放，当前应在操作上保持观望。

银行尚未启动警报

以熔断收场的A股，也令资金链条上的银行神经紧绷。

“股票卖不出去，银行肯定变得更谨慎。”一家股份行深圳地区支行行长对记者表示。作为资金的融出方，银行手中的股票抵押物价值随着市场熔断而快速蒸发。不过目前看来，大多数银行尚未正式启动警报。

“股权质押和银行配资相对来说安全垫还是比较高的”，北京一家中型券商非银金融研究员表示，“两融由于更多是用于交易，如果一些投资者操作不当，导致成本上升，有可能会提前出现风险，而且有的股票的融资盘占比也比较高。”

“行里还没有发生质押的股票跌破警戒线的事情，只要不跌破平仓线，可以说暂时没有风险。再跌下去，可能政策要调整，但目前股票质押业务还是照常做的。”一位大型银行对公业务人士称。

银行人士透露，在去年6月份的股灾之后，不少银行已对相关业务启动了一轮调整。“不合要求的股票清理掉，或者要求追加股票或现金。”一位华南地区股份行分行行长表示。

据21世纪经济报道了解，目前银行的股票质押率集中在3-5折之间。

“质押率并没有统一比例，要看标的而定。一般来说，蓝筹股不超过5折，小盘股3到3.5折，中盘股在3-5折之间。”深圳地区不愿具名的某城商行投行人士介绍。而上述支行行长表示，“我们比较保守，中小板股票不接受质押，基本都是蓝筹股。”

按照常规程序，公司股票暴跌之后，银行主要的处理办法是要求客户补仓。“万不得已时，采取抛售变现手段。”一位股份行人士表示。

（责任编辑:yuan4ren）