A股市场自去年股市巨震以来，几乎每一次暴跌均伴随着跳水行情，这也是清杠杆的过程。

26日，A股市场午盘跳水，最终以千股跌停惨淡收盘。上证综指跌破2800点，报2749.79点，创去年6月市场调整以来新低；在2016年开年以来的17个交易日里，A股市场市值蒸发近15万亿元。

“A股市场仍处于去杠杆过程中。”25日，南方基金在上海举行的一场年度策略会上，有基金经理对《第一财经日报》称，2015年下半年以来A股市场中的杠杆资金占流通股比例从最高的7.2%大致降到了目前的3.4%，但这个比例并不低，远超美国和日本市场。

清杠杆火势蔓延，甚至烧到了公募基金。近日，宝盈基金旗下多款结构化打新专户产品因一定头寸的股票暴跌而引发清盘。公募基金向来是透明度、风控治理的“标杆”，但这一次也被卷入其中，后续清杠杆的冲击波到底有多大，成为悬在市场头顶的达摩克利斯之剑。

“从目前市场的表现来看，投资者买入意愿极为低迷或是导致近期市场持续下挫的主要原因。”上投摩根基金内部人士对本报称，2015年上半年和四季度，两轮牛市的大幅上涨造成了市场中结构化产品激增。然而在单边下跌的市场中，该类产品纷纷触及平仓线，被迫平仓卖出，又导致市场承压下跌。如此恶性循环，导致指数也不断下行。在市场孱弱的情况下，买盘不足又导致一旦卖压出现，股指随即大幅下挫，这也是市场在纠正2015年大幅上涨后的结构错配。

外围：全球弱市

刚刚翻红了两个交易日，26日的A股市场回归暴跌模式。当日，上证综指大挫6.42%，收报2749.79点，最低触及2743.84点，不仅创去年6月15日股市调整以来的新低，也刷新了2014年12月2日以来的新低，离最近一轮牛市启动前的点位近在咫尺。

“26日市场暴跌还是缘于市场对汇率和流动性收紧的担忧。”海富通基金投研团队在26日盘后发表看法称，2015年12月，美国加息后，新兴市场国家的汇率和资本市场都遭受巨大冲击，而中国在2015年10月“双降”之后，资本流出情况加剧。若要稳定汇率，降准降息就会受到影响。降息会缩小中美利差，加剧资本外流。对于降准，央行也明确表态，稳定汇率是首要任务，降准不利于汇率稳定。目前人民币贬值预期较强，由此造成市场对流动性收紧的担忧。此外，有观点称1月份外汇储备大幅减少也是造成26日市场暴跌的导火索。

值得注意的是，在2016年开年的17个交易日里，上证综指跌幅达到22.30%，市场回归熊市模式。实际上，全球一大批经济体都陷入了熊市格局中，这也引发了全球避险意识的回升。

贝莱德集团周一在公告中称，据其对约170家最大机构客户的调查，受访机构中的逾半数计划增配民间信贷和房地产资产。从全球看，投资者正撤离股市，约有33%的投资人打算减持股票头寸。

与此同时，国际投机势力做空势头凶猛。在近日的达沃斯论坛上，金融大鳄索罗斯大谈做空一切，甚至招致中国官媒抨击。有分析认为，在预期不明的情况下，市场避险情绪恐将继续上升。

汇率：贬值助跌

外围市场的情况，让一些市场人士想到了上世纪90年代的亚洲金融危机。当时，美元强势正是一大诱因。在如今全球不景气的背景下，美元强势依旧，中国经济增速放缓则是新因素。

2015年，中国GDP同比增长6.9%，多年来首度“破7”。受经济减速等因素影响，人民币汇率也面临贬值压力，自2015年8月11日一次性贬值近2%以来，人民币对美元中间价汇率累计贬值幅度约为6%。

招商证券报告称，美国经济基本面改善催生了美联储收紧货币政策的预期，带来了明显的去美元杠杆现象。其他经济主体一个正常的选择是增加持有美元资产、减少美元负债。例如，中国境内银行的外汇贷存比从2013年5月高点时的131%显著下降至2015年12月的74%，境内外汇贷款同比增速降至-18%。

“美元强势格局下，多数公司选择了还掉美元贷款，持有美元现金或资产。”上海一家本地大型传媒集团内部人士对《第一财经日报》称，老百姓的举动则更为疯狂，“我们一个部门的人几乎都换了美元，而且是用足了5万美元的额度。”

在抢汇潮的带动下，人民币升值时代少有人问津的基金公司合格境内机构投资者(QDII)走俏一时。近日，境内几乎所有的基金公司都出现了QDII额度告急。在这种情况下，一部分资金选择出海，是需要关注的因素。

自身：去杠杆冲击波

相比外围和汇率因素，A股去杠杆引发的暴跌效应则表现得立竿见影。

25日，沪深两市融资余额经过连续17个交易日下降后，跌至9775.38亿元左右。“破万亿很正常。”光大保德信专户理财部副总监高宏华此前对本报记者称，美国在大股灾时，杠杆率近乎为零，弱市不言底，杠杆率和融资余额还有下降空间。

最近几次大跌过后，第二个交易日开盘均会引发大幅下跌。正如一位浸淫A股市场多年的资深股民所言，尾盘暴跌后逼近清盘线的融资盘通常在第二天低开后被动平仓，形成杀跌效应。对A股投资者而言，27日若低开，融资盘的爆仓风险或将造成市场进一步下探。

经历了去年股市巨震的A股市场，尽管民间配资业务遭受重挫，基本处于偃旗息鼓的状态，但银行资金入市带来的杠杆效应仍不容小觑。

近日农行39亿票据“失踪”案震惊业内，但一些业内人士真正忧虑的是，整体银行资金的入市规模到底有多大。据央行数据，截至2015年末，金融机构的票据融资规模是4.58万亿元，占各项贷款的5%。

据媒体援引杭州某票据中介人士的话称，真实的民间票据交易规模可能是央行数据的10倍以上，银行票据在票据中介手中可能层层快速倒手，传统的票据中介可能是赚票据贴现的差价，非法的做法则是套取资金放高利贷抑或进入股市。倘若如此，票据市场的清理和整顿对市场多少会有影响。

2016年在熔断机制的催化下，连续重挫的市场也引发了大量结构化产品的爆仓。近日，宝盈基金旗下新动力5号、6号以及慧声1号特定3款专户产品出现爆仓，另有多款专户产品逼近平仓线。一位宝盈爆仓专户持有人对本报记者称，母基金0.88元平仓线，但爆仓后的亏损却接近60%。

在业内人士看来，股市继续暴跌的话，后续还将引发一系列循环恶果。截至目前，多家上市公司股东股份质押已出现了爆仓风险。昨日，又有海虹控股、齐心集团、锡业股份、冠福股份4公司控股股东的质押股份接近或触及警戒线、平仓线，股票1月27日起停牌。

而接下来，另一个风险地雷似乎在定向增发产品上。上海一家公募基金内部人士对本报记者称，风险主要在一年期定增结构化产品，由于期限短，投资者拿到的折价幅度较低，大跌背景下存在爆仓风险；三年期产品监管规定不允许结构化，投资者享受的价格也足够优惠，暂时未有爆仓风险。

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