朱民纠正“崩溃说”：2016高频波动新常态

周艾琳

2015年以来，全球频繁、短促、传播极快的巨幅金融市场 波动令人印象深刻，根据国际货币基金组织（IMF）的最新测算，去年美股市场波动创下1929年以来的最高值，而这可能就是2016年的“新常态”了。

“经常性出现的大幅、短暂的波动会持续出现，并会成为2016年的新常态，（这是）好消息还是坏消息？我们谁也无从知晓。”IMF副总裁朱民在出席2016年冬季达沃斯论坛期间表示，加息和经济放缓将带来市场估值调整，大幅波动在所难免，但这并非崩盘，更多的是对市场信心的冲击，毕竟全球仍有近3.4%的经济增速。

高频波动将成2016新常态

去年8月末，美股出现2011年来罕见的恐慌性抛售（panicselling），因为大幅波动十分罕见，这在当时令纽交所的交易员们都诧异不已；然而这一情况在今年1月初再度重演。

那么，如何衡量波动？“我们用金融市场单日波动的标准差来衡量一百天均值（onedayvariationperstandarddeviationagainst100daysmovingaverage）。”朱民说道。

首当其冲的是美国标普500指数，“去年最高的波动幅度是5个标准差的移动，这是什么概念？当市场出现一个移动就开始波动，2个就是巨大的波动，而5个移动是什么概念？这是自1929年以来的最大波动。”

其次，朱民又以债券市场为例，“10年期债券市场收益率去年录得的最大波动是8个标准差的波动，这是1962年以来的最大波动。”

再看外汇市场，“美元/日元录得了4个标准差的大幅波动，这是1971年来的第二大波动，第一大波动是美元与黄金脱钩（1971年）；瑞士法郎对欧元录得10个标准差的波动，这是欧元成立以来最大的市场波动。”去年1月，瑞士央行突然宣布放弃瑞郎对欧元挂钩，瑞郎瞬间对全球主要货币大涨30%。

全球市场面临价值重估

其实，当全球进入加息周期，而经济增速无法跟上加息的步伐，市场便会面临价值重估。朱民在接受《第一财经日报》记者专访时指出，之所以市场会波动不断，其背后主要有几大原因。

首先，全球经济的关系越发紧密，溢出效应越来越强，任何地方的小波动都会引发全球波动，这是今天市场与10~15年前的不同点。

此外，过去50年的全球债务超级周期进入调整期，即此前全球靠不断发债来维持，但随着宽松货币政策逐步退出，市场在经济下行过程中便会异常敏感，“去年全球金融市场加权平均回报率为0，整个资本市场处于下行轨道，市场脆弱性突出。”

具体而言，“利率水平开始上升，这意味着宏观经济向好、经济复苏，所以股市估值就不会变。但当前全球经济增速并没像利率水平所预期的那么强烈，因此全球股市估值就开始全面大调整。”朱民分析称。

面对上述情况，达沃斯论坛期间被多次提出的一问便是——美联储加息加错了吗？朱民对此表示：“从美国自身经济而言，加息没有错，且加息幅度也非常有限，但加息对于全球而言却传递了一个‘恐慌’信号——低利率时代结束了，利率只会上行，不会再下降了，这个信号结束了50年的债务周期。”

他表示，未来12个月，如果利率水平继续上升，经济增长不见起色，全球股市会继续调整，“去年调整非常剧烈，今年会更剧烈。”他说。

加剧今年市场波动的主要原因便是不确定性增加，这部分体现为全球央行货币政策的分化和不可测性，以及地缘政治的不确定性。

在央行方面，朱民举例称：“欧央行一年前宣布宽松，股市大跌；同年10月其宽松爽约，股市应声大跌；近期（1月22日）欧央行暗示将继续宽松，股市收涨。”

“地缘政治可能会进一步发酵，轰炸会把ISIS组织（伊斯兰国组织）打回去，但恐怖袭击可能进一步酝酿；难民对欧盟的体制是一个巨大冲击。”朱民认为，面对各种不确定性，市场将非常紧张，且利率在上行，估值再平衡，这一切都会加剧波动。

“崩溃”言之尚早

面对频繁出现的波动和众多不确定性，各种“金融危机来袭”的言论四散开来，包括投资大鳄索罗斯，这令市场的恐慌情绪进一步升温，投资者的信心也被逐步侵蚀。然而，崩溃（meltdown）或世界末日真的是合适的措辞吗?

“我们仍保有3.4%的全球经济增速，这远远不是萧条，只是金融市场会频繁波动，这将成为一种常态。”朱民强调。

他也坦言，在一场达沃斯分论坛上，主持人多次提及“崩溃”二字，而他当时坚持纠正这一说法，因为这并非是对全球经济的正确形容词。

IMF总裁拉加德在冬季达沃斯期间多次强调：“我们认为全球经济增速将在2016年、2017年有所改善，好于2015年。”

也有专家对《第一财经日报》记者指出，中国经济基本面仍然良好，无需对短期汇率、股市波动过度恐慌。此外，全球经济并没有2008年那么糟糕，新兴市场拥有更多外汇储备和浮动汇率以应对危机，美国、欧洲、日本、英国、印度经济都处在复苏的通道，虽然没有预期的那么快速，但消费、投资、进出口各方面的数据实际比之前2~3年明显改善。中国也可以从中受益。

不过，就算“世界末日”不会到来，但面对市场未来将频繁出现的大幅波动，这对政府、企业、个人在应对方面都将是巨大的挑战。