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高善文:新兴市场资本流出有所缓解

导读:转自微信公众号 高善文经济观察文|高善文 姚学康内容提要:消费刺激政策取得效果,以及政府支出的增长,驱动近期消费链条上经济活动出现改善,工业生产反弹,利润增速出现一定回升;但在出口...

转自微信公众号 高善文经济观察

文|高善文 姚学康

内容提要:消费刺激政策取得效果,以及政府支出的增长,驱动近期消费链条上经济活动出现改善,工业生产反弹,利润增速出现一定回升;但在出口和投资链条上经济活动似乎仍没有明显的起色。

12月以来人民币兑美元贬值速度加快,CFETS人民币汇率指数也明显走弱,显示市场力量在汇率形成过程中的作用在进一步增强。尽管汇率贬值预期增强,但市场情绪总体平静,债券收益率下行,股票市场大体平稳,这与8月汇率波动导致的恐慌形成了明显对比。市场似乎已经吸收了人民币将逐步温和贬值的预期,未来的不确定性似乎在于贬值节奏是否会超过预期,以及美联储加息步伐的快慢。

一、消费相关数据仍积极,关注其可持续性

消费及消费相关存货行为的改善,构成11月工业生产反弹的主要驱动力量。出口和投资链条的改善似乎不明显。

消费链条的改善,与10月以来购车优惠政策的实施有很大关联。此外,商品房销售的高位维持、政府采购支出的增长,也有一定的贡献。

这实际上也表明,政策思路的及时调整,正在见到一些成效。例如,前期政府更加关注基建投资的稳增长作用,但这可能受到了地方“怠政”倾向的一定掣肘。消费刺激类政策则不受此影响,当前局面下反而可能见效更快。

12月上半月,乘用车销售仍然积极,预计全月同比维持高位。

值得留意的是,近期数据的积极表现,还与新能源汽车明年补贴额度下降导致的年底前抢购有一定关联。

1月份以后,乘用车销售能否进一步回升存有疑问。特别是在乘用车销售年度增速趋势水平只有6-7%的背景下。

明年在其他耐用品消费领域,能否推出一定的激励措施,也是值得期待的。

高善文:新兴市场资本流出有所缓解

12月前28日,大中城市商品房销售面积同比10%。增速虽低于11月,但绝对水平创历史最高。

宽松的流动性环境、宽松的住房按揭政策,以及其他可能出台的对住房消费的刺激政策,有望使得销售面积绝对水平在较高位置上维持一段时间,帮助行业的去库存。

不过在《含章可贞》里,我们曾测算,2015年,剔除不可销售内容以后的房屋新开工面积,与商品房销售面积是大体相当的,在13亿平米左右。这意味着,全国范围内,商品房库存不再增长,但仍没有出现实在的去化。未来新开工面积的同比负增应该还会持续一段时间,这将对房地产开发投资继续形成抑制。

高善文:新兴市场资本流出有所缓解

二、工业利润小幅改善,流通价格仍然低迷

11月工业企业利润轻微改善,同比-1.4%,好于10月的-4.6%。与工业生产的反弹是一致的。

行业之间利润走势分化比较严重,与工业生产细项数据也比较一致。例如,汽车和电力对当月利润同比改善的贡献最大。汽车利润同比35%,回升27个百分点;电力热力利润同比51%,改善41个百分点。两大行业合计就使得规模以上工业企业利润降幅收窄达3.8个百分点。

12月份,流通领域生产资料价格表现分化。

在有色、煤炭领域,价格有所上涨或跌幅明显收窄。黑色方面,12月下半月以来热卷、螺纹钢均结束下跌,有所上涨。这些积极的变化与消费链条的改善可能存在一些联系。

但在水泥、玻璃等非金属建材领域,在石油天然气领域,以及在农业生产资料方面,价格跌幅还有比较明显的扩大。

总体上看,流通价格表现仍然低迷。这实际上也表明,目前在投资链条上,经济活动的改观暂时是不太明朗的。

12月中旬,鲜菜价格下跌。生猪和猪肉价格过去一个月小幅反弹,最近两周重新走弱,宏观经济的疲弱、猪粮比处于历史高位,对生猪价格构成不利影响。预计全月CPI同比与前月持平。

高善文:新兴市场资本流出有所缓解

高善文:新兴市场资本流出有所缓解

三、债牛继续,汇率弹性增强

随着联储加息的明朗化以及IPO重启等负面因素的消化,11月下旬以来,银行间债券收益率重回下行通道。

高善文:新兴市场资本流出有所缓解

目前较11月上旬高点,10年和1年国开债收益率分别下行了50BP、40BP。中高评级信用债下行幅度与此相当。低评级幅度略小一些。

至此,长端利率债收益率已经与2008年底,以及2005年底2006年初的水平持平,为过去十多年的最低。

从历史比较、期限利差等角度看,当前收益率的下行与经济疲弱、通胀走低以及货币政策宽松可能大体上是相称的,应该没有出现严重的透支。

不过也需要留意的是,目前收益率曲线的中短端已经非常平坦,1年期国开债收益率与银行间7天回购利率甚至还有所倒挂。

因此,接下来债券收益率的进一步下行,将越来越多地受到银行间拆借利率的制约,或者说,越来越多地依赖于货币政策操作上的进一步宽松。

12月以来,人民币兑美元贬值速度有所加快,CFETS人民币汇率指数也有较明显的走弱。期间美元指数维持震荡,新兴国家汇率指数总体平稳。

尽管人民币汇率贬值预期增强,但市场情绪总体平静,债券收益率下行,股票市场大体平稳,这与8月汇率波动导致的恐慌形成了明显对比。市场似乎已经吸收了人民币将逐步温和贬值的预期,未来的不确定性似乎在于贬值节奏是否会超过预期,以及美联储加息步伐的快慢。

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四、新兴市场资本流出有所缓解

美国消费、就业、收入和通胀数据积极。11月信心指数、最新一周首申数据、个人收入增速、核心PCE同比等均好于预期。这也是此前美联储加息的主要出发点。

但工业活动仍然疲软。自2015年初以来,美国工业增速持续走弱,11月更是创2010年以来最低水平。采掘行业面临的困难是工业走弱十分重要的原因。制造业同样在走弱,但幅度温和很多,并且可能也受到采掘不振的派生影响。最近两个月耐用品新增订单同比有所改善,能否持续还需跟踪。

10月底至12月上旬,美国金融市场 上总体面临债券收益率上行、股票市场调整、美元指数走高的局面,显示了加息临近的系列影响。在此背景下,新兴国家资本流出压力同步上升。

12月中下旬以来,随着加息落地,美元、美债、美股均处于横向整理过程中。新兴国家资本流动也比较平稳,汇率和债券收益率平稳,股票市场小幅反弹。

高善文:新兴市场资本流出有所缓解

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